La decisión que adoptó el Gobierno de Jorge Capitanich de pagar en pesos un bono que estaba emitido en dólares tuvo un inmediato efecto negativo en el mercado. Los expertos consultados por iProfesional.com advierten sobre su posible generalización. Sorpresa y confusión.
Los títulos públicos argentinos retrocedieron con fuerza el martes por el temor de los inversores a que varias provincias enfrenten los mismos problemas que Chaco para pagar su deuda en dólares debido a la profundización del cepo cambiario.
Como es notorio, el puntapié inicial lo dio el gobierno de Jorge Capitanich, que pagó en pesos la amortización de capital e intereses de dos bonos emitidos originalmente en dicha moneda bajo ley argentina.
Lo hizo porque el Banco Central le negó la posibilidad de comprar los u$s265.000 en el mercado mayorista.
La autoridad monetaria confirmó esta negativa y adelantó que la misma se extenderá a todas las emisiones en dólares de provincias y empresas que estén regidas por la ley nacional.
Cabe señalar que el lunes fuentes del BCRA ratificaron que "las emisiones locales en moneda extranjera de una jurisdicción provincial bajo legislación nacional y para residentes locales nunca tuvieron un código específico para acceder al mercado único y libre de cambios, por lo que esos distritos deberán pagar con dólares ya ahorrados o en pesos al tipo de cambio oficial".
Los mismos voceros aclararon que lo mismo sucederá con las obligaciones negociables de empresas que se hayan emitido en condiciones similares y también dijo que no está prevista una comunicación oficial al respecto.
Existen al menos 19 títulos nacionales o subnacionales susceptibles de sufrir el "efecto Chaco". Sin embargo, diez estarían "protegidos" por el Fondo de Desendeudamiento (que posibilita tomar dinero del Banco Central). No obstante, la duda en varios inversores ahora pasa por saber qué ocurrirá si, con el tiempo, se desactiva ese fondo.
"Esto no es producto de una norma nueva, no estamos pesificando. Lo que hay es una situación de hecho, que es que Chaco en este caso y otros similares que pueda haber, que no son muchos, antes accedían al mercado de cambios por el canal general cuando existía un tope de compras mensuales de 2 millones de dólares", señalaron desde la entidad.
"Pero en julio -prosiguió- ese canal dejó de existir con la eliminación de la posibilidad de comprar divisas para atesoramiento. Hay otros 300 códigos, pero ése ya no está disponible."
"Toda esta definición es errónea ya que, hasta esta negativa, no había problemas", sostuvo el economista Luis Palma Cané, para quien "lo más grave es que ignoran el principio jurídico de no retroactividad".
Para los expertos se trata de un default
Desde un primer momento, la decisión fue interpretada por el mercado como una cesación de pagos técnica.
"Me parece una señal muy grave lo de Chaco, ya que se está incumpliendo otro contrato en la Argentina. Ahora el problema es para todas las provincias. Detrás de esto está la idea del Gobierno de someter a las provincias con la caja", señaló el ex presidente del Banco Central, Martín Redrado.
"Obviamente, con toda esta mala praxis, los inversores ahora huyen de los bonos nominados en dólares, pues nadie asegura que mañana no entrarán en la prohibición los emitidos con Ley Extranjera", sostuvo Palma Cané.
"Como lógica contrapartida, el blue subió varios centavos por la mayor incertidumbre", concluyó el economista.
"El default del Chaco castiga de manera importante a los bonos en general", confirmó Ricardo Maied, operador de Federal Bursátil.
Para Gabriel Holand, CEO de HRGlobal, "la decisión del Banco Central podría empujar a la provincia a un default selectivo, es decir a la letra C de las calificadoras, pues se entiende como una situación de insolvencia parcial".
El economista José Luis Espert sostuvo que "sin duda que Chaco 'defaulteó' la deuda, porque esto es alterar de manera absolutamente unilateral las condiciones originales de los bonos emitidos, antes del cepo, hace casi un año".
Espert agregó que "queda claro por las declaraciones de funcionarios del Banco Central que, salvo los títulos emitidos bajo jurisdicción extranjera, para todos los bonos emitidos bajo jurisdicción nacional la 'nueva ley' que rige después del cepo cambiario es que se paga todo en pesos al tipo de cambio oficial".
Según Palma Cané, la decisión del gobierno nacional lleva a un "default técnico" y, para peor, "decide en forma arbitraria que para la cancelación de esta clase de papeles, junto con los corporativos, no accederá al mercado de cambios, debiendo pagar los respectivos emisores con sus propias reservas o con pesos al cambio oficial".
Adicionalmente, Ricardo Maied, director de Federal Bursátil, consideró que "lo que sucedió con Chaco ha sido muy negativo para los mercados, pese a los esfuerzos de su Gobierno para tratar de solucionar el problema".
Lo llamativo de la situación es que sólo faltaba liquidar el 36% de la emisión que, de por sí, era muy chica. Un vencimiento de apenas u$s265.000 puso en tela de juicio la calidad de todos los bonos provinciales, hasta tanto no se produzcan los cumplimientos correspondientes.
Según Eduardo Fernández de Rava Sociedad de Bolsa S.A, "las consecuencias impactan de lleno en otros bonos, incluso en algunos con legislación extranjera, debido a que no se sabe si se pueden extender al resto de los provinciales".
El analista de Rava afirmó que "no es la primera vez que ocurre algo similar con dicha provincia, ya que ya había defolteado un bono hace unos años", agregando que, por ese y otros motivos, "éste era muy riesgoso".
Afuera confían, adentro no
"Lo curioso de todo esto es que los analistas del exterior no recomiendan vender, ya que se entiende que su precio ya reconoce los riesgos que conllevan", sostuvo Holand.
"Por el contrario, muchos inversores ven en esta situación una oportunidad de compra de Bonar o Boden para aprovechar la caída de precios", afirmó el experto.
En tal sentido, el banco de inversión JP Morgan emitió un comunicado en el que expresa que "no se espera que la regulación cambiaria afecte a los bonos provinciales o corporativos emitidos en jurisdicciones extranjeras o bonos soberanos bajo legislación local".
"Nuestra expectativa no es la de una pesificación de la deuda provincial o de los bonos corporativos bajo ley externa y no recomendamos vender como contrapartida a la noticia sobre Chaco", dijo Barclays en un reporte a sus clientes.
Desde la calificadora Fitch, Cintia Defranceschi, directora de Finanzas Públicas para Latinoamérica, afirmó a iProfesional.com que la agencia "entiende que, a futuro, la mayoría de las emisiones que se hagan en dólares bajo ley nacional contemplarán el pago en pesos".
El economista Pablo Repetto, de la consultora Gabriel Rubinstein & Asociados, dijo que el mercado está a la expectativa de si la provincia de Buenos Aires y la Ciudad Autónoma de Buenos Aires podrán acceder al mercado de cambios para cancelar sus respectivos vencimientos en dólares.
En tal sentido, el Gobierno nacional es el único emisor de deuda que no debe recurrir al mercado de cambios para adquirir divisas, dado que se fondea con las reservas del Banco Central para cancelar sus vencimientos.
Cabe apuntar que a nivel provincial, además de Chaco, Chubut, Formosa y Tucumán son los otros distritos que tienen compromisos en moneda extranjera bajo legislación local.
"La amortización de capital y los intereses pendientes rondan los 250 millones de dólares en total", según analistas del JP Morgan.
El efecto en el mercado
"Lo de Chaco impactó fuerte en todos los bonos, en especial en los de la provincia de Buenos Aires, ya que volvieron a generarse dudas sobre el cumplimento", dijo Jorge Alberti, operador de ElAccionista.com.
Los bonos emitidos por dicha provincia 2035, perdieron 4,3%, seguidos por los de largo plazo de la misma jurisdicción, con el 4,2 por ciento este martes.
La deuda del Estado nacional también registró fuertes pérdidas, arrastrando a las acciones de los bancos.
Los cupones atados al PBI en dólares fueron los más afectados, con bajas del 5% en su versión de ley nacional y de 4,8% en la extranjera.
En cuanto a las acciones de bancos, las del Macro cayeron 4,6%, en tanto que las de BBVA Francés perdieron 3,9%.
Un motivo, varios motivos
En diálogo con iProfesional.com, un reconocido operador bursátil sostuvo que el derrumbe de los bonos soberanos y provinciales, a los que se suma la fallida performance de las acciones bancarias que cotizan en Nueva York, tiene condimentos adicionales a los que introdujo el default de los títulos chaqueños. Entre ellos se pueden mencionar:
El reacomodamiento de las cotizaciones en el mercado local tras el feriado del lunes.
El silencio oficial de las autoridades argentinas, léase Banco Central y Comisión Nacional de Valores, sobre la decisión del primero en cuanto a la no venta de dólares a la provincia.
La decisión de la Caja de Valores que, pese a haber recibido el equivalente en pesos del vencimiento, no lo giró a los tenedores de los bonos.
Todo tipo de rumores sobre los pasos que tomará el Gobierno ante cada vencimiento futuro.
A la situación interna se suman cuestiones de orden internacional, que también provocaron dudas entre los inversores, tanto a nivel local como internacional:
El resultado de las elecciones de Venezuela, que en ese país provocó una caída inicial del orden del 13% en las cotizaciones y que, de alguna manera, arrastró a los papeles argentinos.
La resistencia de algunos países de la Eurozona a ajustar sus deudas en el corto plazo.
La señal emitida por el FMI en cuanto a la baja del crecimiento global, destacándose los pronósticos de menor crecimiento para los países de América latina.
Lo que viene
Si bien el Gobierno acaba de pagar el Boden 2015 con dólares billete, en diez días deberá afrontar el pago de los intereses del Bonar X por alrededor de 200 millones de dólares.
"Es probable que estos bonos sean honrados porque el Tesoro puede aducir que tiene dólares propios para hacerlo. De todas maneras, el mercado quedó herido", apuntó otro operador.
Espert interpretó que de ahora en adelante "sólo podrán reclamar el pago en dólares los no residentes que puedan demostrar que, previamente, ingresaron las divisas al país para comprar esos títulos".
"Es por ello que se van a generalizar los instrumentos en pesos indexados por dólar, como los que emitió la provincia de Buenos Aires", acotó.
"Ante esta situación, varios gobiernos provinciales se verán obligados a emitir bonos en pesos indexados con el tipo de cambio, porque saben que no podrán hacerse de billetes con facilidad", agregó Caamaño Gómez (para tener más información al respecto ver nota:"Las ´nuevas estrellas´ para inversores: son los llamados bonos ´dólar linked´, pensados para ganarle a la devaluación").
"Creo que el Gobierno está decidido a pesificar ´manu militari´ la economía y para eso está dispuesto a hacer estos pequeños defaults como el del Chaco, para seguir insinuando que la pesificación se hace sí o sí", concluyó Espert.
Para los economistas de Portfolio Personal, "se aproximan jornadas muy tensas para el mercado de títulos, ya que esta medida anticipa problemas para los bonos en dólares de otras provincias".
"Es el caso de Neuquén, Chubut, Córdoba, Río Negro, la provincia de Buenos Aires y la Capital Federal", sostuvo Sabrina Corujo, de Portfolio.
"El mercado tendrá que digerir este nuevo riesgo y evaluar el impacto sobre las emisiones soberanas en dólares con legislación local. Hay que tener en cuenta que la semana pasada el gobierno pagó en dólares el vencimiento del Boden 2015 y en los próximos días tendrá que hacer frente a la cancelación del Bonar X", concluyó la economista de Portfolio Personal.
Para Maied, no obstante, "la situación de los bonos nacionales sería diferente, ya que las posibilidades de que el Tesoro se haga de los dólares sería mucho más sencilla".
Desde Inversor Globlal, opinaron que "como inversor, si alguien compra bonos del Estado argentino en dólares tendría que mirar con mucha atención lo que está pasando con las provincias".
"Es cierto que, por el momento, el Estado nacional tiene reservas para pagar con divisas estadounidenses sus bonos. Pero surgen preguntas como: ¿Siempre van a estar dispuestos a usar los dólares para esto? ¿Qué pasará?", consideró el analista Fernando Tessore.
"No creo que hagan lo mismo con otros bonos nacionales, pero antes del vencimiento del Boden 2012 ya hubo rumores de que iban a pesificar a todos y lo tuvieron que desmentir. Pero ahora surgió un caso puntual y ahora reaparecen con fuerza", sostuvo Fernández.
Pero los casos de los bonos provinciales con legislación nacional y bonos de empresas son diferentes, "y allí es muy factible que ocurra lo mismo: una pesificación", afirmó el experto.
Para Gabriel Caamaño Gómez, del Estudio Ledesma y Asociados, "es improbable que esta decisión se traslade a las emisiones nacionales, porque ya está armado el mecanismo de pago y los recursos están incluidos en el Presupuesto".
"Es por ello que no hay riesgo de pesificación para ellos. Es más, en teoría al gobierno le sobrarían dólares para los pagos del año que viene, pues está presupuestado pagar en el 2013 el cupón PIB, pero no creemos que ocurra el año que viene", manifestó Caamaño Gómez.
"La diferencia con los provinciales es que en este caso, el Banco Central les puede vender dólares, pero no girarles reservas", concluyó Caamaño Gómez.
